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| In the present paper we build a bivariate semiparametric dynamic panel model to reproduce the joint dynamics of sovereign ratings and government bond yields. While the individual equations resemble Pesaran-type cointegration models we allow for different long-run relationships in both equations nonlinearities in the level effect of ratings and asymmetric effects in changes of ratings and yields. We find that the interest rate equation and the rating equation imply significantly different long-run relationships. While the high persistence in both interest rates and ratings might lead to the misconception that they follow a unit root process the joint analysis reveals that they converge slowly to a joint equilibrium. While this indicates that there is no vicious cycle driving countries into default the persistence of ratings is high enough that a rating shock can have substantial costs. Generally the interest rate adjusts rather quickly to the risk premium that is in line with the rating. For most ratings this risk premium is only marginal. However it becomes substantial when ratings are downgraded to highly speculative (a rating of B) or lower. Rating shocks that drive the rating below this threshold can increase the interest rate sharply and for a long time. Yet simulation studies based on our estimations show that it is highly improbable that rating agencies can be made responsible for the most dramatic spikes in interest rates. | |
| Das Paper beschäftigt sich mit der Frage ob es nach einer Abwertung eines Staates zu einer Dynamik von steigenden Zinsen und weiter fallenden Ratings kommen kann die unausweichlich in einem Staatsbankrott endet. Die hohe Persistenz von Ratings sowie die negativen Auswirkungen einer Abwertung auf Zinsen legt die Möglichkeit einer solchen Dynamik nahe. Wir zeigen dass diese Schlussfolgerung zu kurz greift. In den Daten ist im Gegenteil ausschließlich eine sehr langsame Annäherung an ein langfristiges Gleichgewicht von guten Ratings und niedrigen Zinsen zu beobachten. Gleichzeitig ist die Persistenz von Ratings allerdings hoch genug um nach einer Abwertung auf ein hochspekulatives Niveau (Rating von B oder schlechter) massive und langandauernde Zinsaufschläge zu erzeugen. Da eine solche Abwertung in der Realität allerdings äußerst selten erfolgt müssen wir die Existenz des oben beschriebenen Teufelskreises verneinen. Eine negative Entwicklung wie zum Beispiel in Griechenland in den Jahren 2010 und 2011 lässt sich nicht aus der Dynamik von Ratings und Zinsen erklären. |
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